5 月 15 日下午，美国总统特朗普结束对华国事访问，离开北京回国。
特朗普在接受采访时表示对此次访问十分满意。他受到了最高规格的礼遇，远高于当年奥巴马访华的规格。
他盛赞习近平主席，说："他是个温暖的人，是个实干家，不空谈，不玩虚的。"（原文是 He ’ s all business，人民日报视频在转发时翻译成"实干家"，很准确），表示自己与习主席建立了美中元首间最长久、最良好的关系，期待与中方开启"有史以来最好的美中关系"。
特朗普对随行企业家们的表现十分赞赏，说他们言行得体，没给美国丢脸。
大多数外媒认为，在当前国际形势纷繁复杂的背景下，中美两国元首的面对面沟通本身就是最大的成果。彭博社、布鲁金斯学会等智库认为，这次访问是为中美关系"定调之访"，双方同意将"中美建设性战略稳定关系"作为两国关系的新定位，这是最核心的外交成果。
正如习近平主席所指出的那样："中美两国人民都是伟大的人民，实现中华民族伟大复兴和让美国再次伟大，完全可以并行不悖、相互成就、造福世界。"
特朗普认为，这次访问，中美双方在坚持各自原则的前提下，求同存异，达成了一系列共识、合作，双方都赢麻了。
然而，股市貌似不这么认为。上周五，美股市场迎来了剧烈回调，三大股指全线收跌。此前连续创新高的科技股遭遇大幅抛售，道指更是大跌超过 500 点。我们大 A 的表现也让人惊讶。
我们首先来看看到底有哪些成果，以及股市可能对这些成果的解读。然后再看一下英伟达 CEO 黄仁勋与特朗普的关系演变，从中可以看到特朗普对华立场和真正用意。
成果一，也是最直接、最快落地的成果是关税休战得以延长、缓和。
美方永久取消对华 10% 的芬太尼关税；对华惩罚性关税 24% 从延长一年到延长 18 个月，增加了半年。中方取消对美农产品（大豆、玉米、牛肉、猪肉、小麦等）加征的 10% 至 15% 关税，仅保留极小范围战略产品的 10% 的关税，其余恢复正常税率。美方暂停对华造船、物流、海事 301 调查 18 个月；中方同步取消船舶反制关税。
应该来讲，这的确是成果，然而并没有超越股市的预期，此前的股价已经消化了这些信息。而且相对于特朗普两次关税战之前的状态，中美经贸关系还没有正常化。
成果二，常设中美经贸委员会以及投资审查委员会，努力完善中美经贸协商机制。
我们首先回顾一下中美经贸协商机制发展的历史，再做评论。1979 年至 2008 年，设有中美商贸联委会，这是改革开放后中美经贸核心沟通渠道。2009 年又开设中美战略与经济对话。2018 年 3 月 22 日，特朗普签署总统备忘录，宣布将大规模对华加征关税、限制投资并购，特朗普贸易战 1.0 开打，原有常设机制彻底停摆，转为应急临时经贸磋商。
2025 年 1 月 21 日，特朗普再次就任美国总统后，宣布重启对华关税战，并推行"基准关税 + 对等关税"的政策。随后在 2 月 1 日，他签署行政令，对中国及中国香港的商品加征 10% 的"芬太尼关税"。4 月 2 日，特朗普利用紧急状态法绕过国会，对全球统一征收 10% 的最低基准关税。特朗普贸易战 2.0 正式开打。
澳大利亚南极附近无人岛"赫德岛和麦克唐纳群岛"也赫然在关税名单上，该岛上没人，只有企鹅和海豹，这成为特朗普关税战名场面。特朗普两次关税战后，对华关税某些品类竟高达 145%，上一次超过 100% 的高关税，还是 1930 年《斯穆特 - 霍利关税法》推出的大萧条时期。
2025 年 5 月中美双方在瑞士日内瓦会谈中正式确立"中美经贸磋商机制"，重启全新中美常态化经贸协商机制，告别临时谈判模式。
时隔一年后，我们来到了这次中美经贸委员会以及投资审查委员会的设立。理论上，这是一个好消息，将来摩擦纠纷通过该组织进行协商来解决，而不再动用临时加关税、临时启动 301 调查等极端手段。现实中，特朗普随性、任性、多变、乱变的风格让一切建制形同虚设，包括他自己建立的制度。
这也是反建制派最大的特点，即不确定性大。而不确定性正是资本市场最害怕的风险。所以这一点并没有构成对股市的利好。
实际上，现在股市似乎已经对特朗普的政令、发言、推文等发展出了免疫力，甚至出现了一种专门的交易策略，叫"穿透特朗普 TACO 交易"，看透特朗普的本质，是一个 "高波动、高反转、强利益驱动" 的交易者，而不是政治人物。
交易策略具体操作如下：看到特朗普发 "强硬推文 / 签政令"，别慌，等暴跌（一至三天），暴跌后一天内埋伏，等反转信号，等他 TACO，反弹后止盈，不要恋战。后面还有无数次交易机会。
如果看到他推文喊"买入"，正确的理解是他要拉升自己持有的票准备收割。股民千万别进。
总之，市场学会不再把特朗普当美国总统看，而是把他当最大的庄家看，倒是一切就都顺理成章了。
成果三，美方暂停 50% 穿透性芯片出口管制规则 18 个月，延长了半年，放开中端芯片、设备的贸易。中方暂停稀土、关键矿产对等出口管制 18 个月。约定不随意扩大实体清单、拉黑企业，一批被制裁的中美企业逐步解除限制。
成果四，互相恢复五年多次商务签证、旅游签证，取消之前入境额外审查；恢复中美直飞航班，六月起每周航班数量翻倍；重启留学生、学术交流绿色通道，理工科留学生限制放宽。
成果五，中美重启禁毒联合执法机制；两军恢复危机沟通热线，防止敏感区域军事误判，减小擦枪走火的概率。
成果六，双方都坚持了底线，未做实质性让步。
中方的底线是国家统一，不容协商。美方重复"一个中国"的一贯立场。特朗普表示他意识到该问题对中国最重要。在 5 月 15 日接受福克斯最新采访时，他说："台湾有些人要独立，要打仗，自以为打起来美国会支持他们。我是希望保持现状。"但同时他也指出，在与中方会谈时"没有做出任何承诺"。
他表示希望台湾所有芯片厂都到美国来，说："台湾之所以发展起来，是因为我们过去那些根本不知道自己在干什么的总统让台湾偷走了我们的芯片产业。"
特朗普的对台政策还是一贯的功利主义，台湾对特朗普来讲，有两个用处，一是芯片，这可是二十一世纪的石油，所以他要求台湾晶圆厂都搬到美国去，不去就征收 100% 的关税；二是台湾是美国对华最大的筹码，他会把这个筹码用足。
所以特朗普不支持 "台独" 以避免陷入对华冲突，同时维持对台 "非官方支持" 以牵制中方。
美方的底线是，高端 AI 芯片、光刻机、军事技术等高尖特新技术不对华开放，中方对这种"小院高墙"的做法未表示强烈抗议。
双方的反应在资本市场预料之中，在挑战各自底线的问题上，没有一方有所突破，不过局势也没有恶化。
这些信息前期市场已经消化，没有新的上涨的理由，加上获利盘了结，对地缘政治、贸易博弈、美国经济陷入通胀的隐忧，股价运动只有一个方向，那就是向下。
这次特朗普访华，最大的亮点是带了一个企业家天团，17 家顶级企业一把手，这 17 家企业总市值约为 16 万亿美元，占美股总市值五分之一，是美国 2025 年 GDP 的一半。
最后一刻加入的是全球市值最大公司英伟达的 CEO 黄仁勋。5 月 11 日，白宫首批代表团名单上没有黄仁勋，科技圈、媒体震动。5 月 12 日夜特朗普启程，舆论进一步发酵。5 月 13 日，空军一号在阿拉斯加停留加油，特朗普亲自致电向黄仁勋发出邀请。出差途中的黄仁勋立即改签机票，前往阿拉斯加，穿着标志性的黑色皮夹克，背着双肩包，登上空军一号。
现场还有照片流出，有网友 P 了一张图，走向空军一号的黄仁勋左手拎着 GB300 机柜右手拎着 Rubin 机柜，显然表达了希望这次特朗普访华后高端芯片不再卡脖子的良好愿望。可惜这个愿望没有实现。
黄仁勋最后一刻被邀请，这戏剧性的反转过程说明了白宫内部对华鹰派与务实派的争斗激烈。
白宫初始名单上有 24 人，鹰派核心人物、贸易代表格里尔强烈反对，认为如果半导体 /AI 巨头去北京，敏感的芯片等议题会带偏议程，会让舆论聚焦高端芯片松绑的可能性，这对美方不利。美方必须保留谈判筹码，保持"对华科技竞争" 的叙事，以免被民主党抓住把柄。而且，短期内高端芯片等高尖特新技术肯定不可能松绑，如果去了反而显得此行没成果。于是与半导体 /AI 相关的 12 人被从名单中移除，包括黄仁勋。
财长、驻华大使等务实派据理力争，认为当下最重要的还是缓和紧张关系，保住中国市场，于是把高通、美光等敏感度没有那么高、在中国有现成订单的企业又加了回去，定了 16 人名单。
但是黄仁勋没有被加回去。
这背后的一部分原因是黄仁勋与白宫的关系。
特朗普打关税战 1.0 时，限制对华出口，黄仁勋反对。不过那时没有高端 AI 芯片禁令，V100、A100 仍可自由对华销售。英伟达中国区营收 2018 年约 22 亿美元，占总营收比例为 22%；2021 年约 45 亿美元，占比 24%，持续增长。
2022 年 10 月 7 日，拜登政府正式把 A100/H100 列入对华出口禁售清单，英伟达火速推出"特供版"（即降配版）A800/H800，几乎垄断中国 AI 训练市场，2023 年英伟达中国区收入 170 亿美元，占总营收比例为 26%。
2023 年 10 月，"特供版"被追加封禁，英伟达再降配，推出 H200（特供二代），性能仅为 H100 的四分之一，勉强合规。
但是中国客户开始转向国产替代品。2024 年底，英伟达计提 55 亿美元 H200 库存减值，在中国 AI 算力市场的份额从 95% 骤降至 50%。
2025 年 2 月，特朗普上任后首次单独会见黄仁勋，商议 AI 与芯片国策。显然，特朗普并没有采纳黄仁勋的意见。2025 年 4 月 9 日，白宫宣布 H200 出口需要许可证，且基本不批，等于彻底禁售。
2025 年 7 月，黄仁勋游说特朗普，"成功"推动 H200 对华"放行"。7 月 23 日在华盛顿 AI 峰会上，主持人问黄仁勋："美国相比其他国家，最大优势是什么？"黄仁勋回答道："美国有一个别国没有的独特优势：就是特朗普总统。"因为特朗普上任第一天，就真正看懂 AI，看懂能源对美国的重要性，全力支持美国科技公司要赢，而不是锁死。特朗普当场转发。两人关系达到最佳状态。
然而这种状态没能维持多久。2025 年 8 月，英伟达被迫答应将对华出口销售收入的 15% 上交白宫。但是特朗普还不满足。12 月 9 日，特朗普将这个比例提高到 25%，适用于英伟达、AMD、英特尔等所有对华销售芯片的公司。
特朗普名义上放行 H200，但抽成 25%，配额封顶（每家不超过 7.5 万颗），逐案审批，三重绞杀，比禁售更恶心。英伟达不卖，心疼这么大的中国市场；卖，心疼利润。
估计此时黄仁勋才终于意识到，他被特朗普耍了。他忍不住多次在公开场合呼吁美国政府放松对华芯片出口管制。特别是一个月前的 4 月 16 日，他在接受美国顶级科技播客采访时，直截了当地说：" 25% 的回扣太离谱了，简直是抢劫！"他还说："芯片不是浓缩铀，不是武器，卖给中国怎么了？25% 抽成会毁了整个行业，没人能长期承受。"而且，黄仁勋直言管制会适得其反，刺激中国加速自主研发。
的确如此，为了战略安全考虑，中国政府对于从美国进口的高尖特新技术，本来的策略就是国产替代。特朗普政府的态度和举措进一步加强了中国国产替代的决心和力度。2026 年 1 月起，中国政府禁止企业买 H200，也不让入关。到今天（5 月 17 日）仍然是 "零订单、零进口"。倒是解决了黄仁勋"卖还是不卖"的纠结。
2026 财年，英伟达中国区收入为 9 亿美元，占比从 26% 降到 5% 不到。在中国 AI 算力市场的份额从 2024 年底的 50% 降到零，彻底出局全球第二大 AI 算力市场。
不过这没有影响英伟达市值的不断攀升，一度高达 5.7 万亿美元，美国、欧洲、中东市场需求强劲。然而，特朗普正在威胁对台积电征收 100% 关税，这意味着英伟达代工成本飙升，产能受限。
至此，黄仁勋应该不会还认为特朗普是美国的独特优势。当他在阿拉斯加登上空军一号时，心情是复杂的。作为特朗普最后一刻亲自打电话邀请的代表，他是特朗普彰显自己宽厚大度的工具，也是特朗普示好迷惑中方的工具。
被耍了被虐了的黄仁勋，笑也不是，哭也不是，心苦。
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